事件:公司4 月銷量同比增長21.2%。

公司發(fā)布4 月產(chǎn)銷快報，4 月共銷售車輛5.1 萬輛(包括江汽集團下屬的客車等產(chǎn)銷數(shù)據(jù))，同比增長21.2%。其中銷售SUV1.68 萬輛。公司SUV訂單充足支撐銷量增長，輕卡快速爬坡有望貢獻較大業(yè)績彈性。

S3銷量維持高位拉動公司銷量增長。

公司4 月銷售SUV1.68 萬輛，我們估計S3 銷售約1.3 萬輛，S5 銷售約0.3 萬輛，其中，S5 出口約2 千輛，內銷約1 千輛，內銷以新款S5 為主。

我們估計，短期內公司新款S5 仍處于小批量試產(chǎn)階段，后續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)后有望提高公司SUV 的銷量和毛利率水平。

輕卡批發(fā)銷量環(huán)比基本穩(wěn)定。

我們認為，輕卡業(yè)務對公司15 年業(yè)績的彈性更大，跟蹤公司國4 輕卡銷量、把握輕卡銷量拐點非常重要，3-4 月是公司輕卡業(yè)務拐點確認的關鍵時期。4 月公司銷售卡車2.06 萬輛，我們估計其中輕卡銷量約1.6 萬輛，皮卡、重卡分別為0.1 萬輛、0.3 萬輛，公司輕卡批發(fā)銷量環(huán)比基本持平。公司國4 輕卡銷量表現(xiàn)良好，輕卡業(yè)務拐點基本確立，有望為公司提供業(yè)績拐點的彈性。

考慮整體上市股本攤薄及集團其他資產(chǎn)盈利情況，預計公司15-17 年EPS 分別為0.73 元、1.50 元、2.12 元，對應15 年PE 為19.5 倍。公司15年盈利彈性較大，2 季度后公司盈利基數(shù)大幅下降，公司業(yè)績拐點基本形成，維持“買入”評級。輕卡爬坡順利、盈利能力恢復以及S3 銷量進一步提高、乘用車新車型爬坡順利等因素將是推動公司股價進一步上漲的催化劑。